一、Ferrovial的大动作

出售资产，收购机场

新年一过，西班牙第二大工程承包及特许经营商Ferrovial（法罗里奥）集团大动作频频。

先是出售其西班牙的基础设施服务业务。

2月初，Ferrovial签署协议，将旗下西班牙基础设施服务业务以1.7亿欧元的价格出售给Portobello Capital。出售的业务主要涵盖基础设施运营维护、设施管理等板块，以及一些葡萄牙的合同。同时，Ferrovial以1750万欧元的对价，收购了交易方Portobello Capital24.99%的股权。

紧接着，Ferrovial宣布收购了土耳其、美国两个机场的股权。

2月17日，Ferrovial与土耳其YDA公司达成协议，以1.4亿欧元收购60%该公司持有的土耳其Dalaman国际机场的特许经营股份。Dalaman国际机场是土耳其第四大机场，位于土耳其地中海沿岸的著名旅游区维埃拉，在疫情之前每年接待乘客近500万，其中大部分为国际乘客。

2月18日，Ferrovial与Carlyle达成排他性收购协议，收购Carlyle在New Terminal One（NTO）联合体中股份的96%。New Terminal One是由Carlyle、JLC Infrastructure及Ullico等企业组成的联合体，负责美国纽约的肯尼迪国际机场（JFK）新航站楼的设计、施工及运营工作。目前Carlyle在联营体中持有51%的股权，Ferrovial收购完成后将持有NTO近49%的股权。

这一系列动作，使得Ferrovial的服务板块进一步剥离，机场业务的国际化经营加速推进，战略转型不断深化。

二、Ferrovial的业务介绍

重点介绍服务业务和机场业务

Ferrovial是西班牙大型工程承包商和特许经营商，业务涵盖交通、水利、建筑、航空和服务等行业。Ferrovial拥有员工超过8万人，业务区域覆盖欧洲、北美、大洋洲、南美、中东等区域。2021年Ferrovial在ENR国际承包商排名第10，在西班牙仅次于排名第一的ACS。

GPBKcR52Fh1qeZTOXVQ036zSf8AW4HEw.png

▲图  2016年-2020年Ferrovial营收

服务业务板块

Ferrovial的服务业务板块主要以城市和基础设施方面的服务业务为主，主要子公司为法罗里奥服务公司（Ferrovial Services），业务范围包括交通运输、电力、卫生和工业活动部门服务等。2020年，Ferrovial服务板块营收为50.8亿欧元，EBITDA为1.86亿欧元。

一直以来，Ferrovial的服务业务在总营收中的占比超过50%，但是其利润率一直低于非服务业务板块。2018年以来，随着Ferrovial业务增速放缓，Ferrovial开始新一轮战略转型，决定出售服务业务资产，将发展中心聚焦到基础设施建设领域。

2019年2月，Ferrovial启动对服务板块的剥离，并接连出售澳大利亚Broadspectrum、TW Powe服务公司、波兰Budimex房地产公司、环境服务公司等子公司中的股份。

随着服务资产的逐渐剥离，2020年其服务营收占总营收比降低到了44%。2021年前三个季度占比也保持在44%。

机场业务板块

Ferrovial拥有机场设计、建造、融资、运营和维护全周期业务能力。其境外机场资产主要集中在英国，分别是英国的希斯罗国际机场（占比25%）和格拉斯哥机场、阿伯丁机场、南安普顿机场（由AGS公司统一管理，持股50%）。

受英国脱欧、疫情影响导致的客流量减少的原因，四大机场近两年出现亏损，2020年四大机场总营收为12.46亿英镑，亏损接近5000万欧元。

2021年前三季度，四大机场仍未走出经营低谷。希斯罗机场营收下滑27%，EBITDA为正，但是同比下滑55%；AGS营收下滑8.7%，EBITDA依然为负。

在收购了YDA和Carlyle两个公司的股份后，Ferrovial的机场业务从英国一隅扩张到土耳其和美国。

可以看到的是，不论业务盈利与否，Ferrovial依然在出售服务业务，扩张机场经营业务，坚决地执行其“HORIZON 24”战略转型计划。

三、Ferrovial战略转型计划

“HORIZON24”

从 2018 年开始，Ferrovial的业务出现增长放缓迹象，并于次年开始下滑。这也影响到了其ENR全球承包商排名。

253WrO1uGSCx0Tf8pXIYJzj47hKEtkQ9.png

▲表  2016年-2021年Ferrovial ENR 国际和全球承包商排名

因此，Ferrovial开始了转型尝试，并在2020年推出了战略转型计划“HORIZON  24”。该计划以年EBITDA增长率 11% 为目标，通过专注市场、聚焦行业，致力于打造高效、创新、可持续的Ferrovial发展模式。

该战略转型计划主要包含以下内容：

1. 专注市场。国际市场主要集中于美国、英国、加拿大、波兰、智利、哥伦比亚和秘鲁，并着力开拓亚洲和美洲市场。

2. 收费公路方面，重点发展美国业务，开拓新市场。

3. 机场运营方面，广泛合作，多元投资，扩大市场。

4. 工程建设方面，专注基建领域，退出非核心业务。

5. 发展交通、电力、水务等可持续业务领域。

6. 优化内部管理，降本增效。

7. 制订碳减排目标，实现可持续发展。

8. 以股东回报为导向进行投资。

根据该战略转型计划，Ferrovial去年到现在实施了一系列的战略举措：

  • 增加I-66高速公路持股

  • 强化美国高速公路市场开发，中标多个项目（如2.29亿美元中标格鲁吉亚I-16/I-75公路项目）

  • 以3.64亿欧元收购印度基础设施开发商IRB

  • 出售波兰Budimex旗下的房地产业务

  • 收购50MW待建光伏项目开发权用于自供电

  • 出售西班牙及葡萄牙的环境服务业务

  • 出售西班牙服务业务，并参股收购方

  • 收购美国、土耳其机场股份

我们能从中非常清晰地看出Ferrovial的战略路径：剥离服务业，聚焦核心主业，扩大投建营，合理扩张市场，支持可持续业务，适当进行财务投资。

四、启示

战略转型应对市场压力

国际工程行业近年来出现了下行压力，国际知名承包商纷纷作出战略转型策略。如意大利的Webuild启动“意大利项目”战略，推动国内基建，并整合意大利国际工程企业，实现协同发展；而法国万喜则收购ACS能源板块，向新能源领域进军，并强化特许经营，精简工程业务，实现利润最大化发展。

Ferrovial的“HORIZON 24”战略转型规划，也是在如此承压之下产生的。这也给我们一定启示：

01、投建营一体化

国际工程正在逐渐由纯粹的工程承包转变为融合投资、设计、建设、运营和维护的投建营一体化模式。投建营一体化能够产生协同效应，促进项目落地。同时运营商从前期规划开始就介入项目，并负责施工和运营，能够更好的控制项目成本，获得利润。此外，由于项目投建营为同一主体，因此项目的质量责任追溯便捷，也能够有效降低质量风险和运营风险。

02、专注市场，聚焦业务

减少非核心业务、市场的消耗，聚焦核心业务和市场，是应对国际工程市场低迷的有效措施。这与前几年各大承包商市场扩张时积极推动多元化是相反的。

03、发展绿色低碳项目

绿色低碳项目如清洁能源项目将是未来一段时间里的热门行业。国际工程各大传统行业巨头已经纷纷入场，中国承包商应该加快步伐。

04、坚持利润导向

工程经营和项目投资应以利润为导向。工程项目要多关注利润，不应过度追求营业收入。对于项目投资，在看好收益的情况下，可以适当进行参股和财务投资。