作者：陈昱含

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波黑位于东南欧巴尔干半岛中西部，国土面积5.12万平方公里，主要资源有矿产、水资源及森林。波黑宏观经济经过重建、转型及恢复发展三个阶段，近年来呈缓慢复苏态势。

承包工程市场概况

波黑是当前巴尔干地区最活跃的承包工程市场之一。根据波黑政府和实体的项目规划显示，当前波黑工程承包市场主要集中在能源电力、交通以及水务领域。在能源电力领域，根据世界银行估计，波黑的能源部门将需要超过60亿美元的投资，用于现有电站更新以及新建电站；在交通领域，波黑泛欧5C高速公路项目、巴尼亚卢卡至塞尔维亚贝尔格莱德高速公路项目、巴尼亚卢卡-普里耶多尔-诺维格拉德高速公路项目、波黑铁路网现代化改造项目等一大批项目均处于建设或规划建设阶段。

波黑政府项目建设资金主要来源于政府预算以及欧洲复兴开发银行、欧洲投资银行、世界银行以及其它国际金融机构提供的软贷款，近年来，波黑项目也开始出现以PPP、EPC+F、项目融资、投资等模式开展推进，承包工程市场发展稳定。此外，波黑一直致力于加入欧盟并以此为目标积极向欧盟的各种标准及要求靠拢，为配合实现欧洲2030年减排目标及实现可再生能源最低标准，波黑国家需要调整电力产业结构，加大新能源尤其是风电和光伏方面的规划及投入。

近年来，波黑境内除国有电力公司在开发新能源以外，一些区域性的能源投资企业，波黑本土的小型能源公司以及中资企业也逐渐活跃。虽然波黑新能源规划和建设起步较晚，但前景广阔，随着波黑能源产业逐渐转型，可再生能源发电领域将具有广阔的投资前景。

从长期看，为刺激本国经济增长、推动经济加速转型、改善民生福祉，波黑将通过基础设施建设拉动经济增长，持续加大对各类传统和新能源项目的投资建设，市场将保持长期稳定增长，基础设施领域市场机会较大。

主要项目融资模式

一、现汇

利用自有资金+银行贷款+欧盟资助，主要建设泛欧5C高速公路以及中小型电站。

二、商业贷款

包括EPC+F以及DB+F模式，此种模式用于建设重点大中型基础设施项目，由EPC总承包商协助业主获得银行提供贷款（在波黑主要为商业贷款），EPC总承包商按工程造价额定内的一定比例将部分工程分包给当地公司实施。

三、投资

（一）特许经营权

波黑大力倡导通过授予特许经营权的模式吸引外资承建大型项目。主要程序为：政府公开招标选定战略合作伙伴，签订特许权合同，外商按BOT方式投资承建工程项目。外资公司开展BOT涉及的主要产业有能源、矿产、水资源开发等特许经营年限为30年，并可于到期后延长。根据《特许经营法》，通过公开竞标授予中标的当地公司或外国公司投资项目特许权，由获特许权的公司按BOT方式建设和经营重点大型基础设施项目。

（二）公私合营模式（PPP）

这种模式是依据《公私合营法》将政府投资与私人投资相结合，建设大中型能源和基础设施项目，其原则、程序、实施及经营类似于BOT。

案例项目情况

一、项目简介

2020年5月4日，某央企（以下简称“A公司”）通过三轮国际公开竞标，成功中标并与波黑塞族共和国电力公司下属电力公司签署D项目EPC合同，总金额2.22亿欧元（约17亿元人民币），总工期48个月。

D项目位于波黑塞族共和国特雷比涅大区，主要工作内容为建设160MW的径流式水电站，采用EPC+F的出口买方信贷融资模式。资金来源来为中国进出口银行（以下简称“口行”）提供融资，由波黑塞族共和国财政部提供次主权担保，投保中国出口信用保险公司（以下简称“中国信保”）中长期险。

该项目是A公司在欧洲的第一个水电项目，也是中资企业在欧洲签下的最大金额的水电项目。

二、项目背景

波黑由波黑联邦、塞族共和国和布尔奇科特区三个实体组成，每个实体都有单独的政治体系。该项目业主和借款人为波黑塞族电力公司下属公司，保证方为塞族电力公司，担保方为波黑塞族共和国政府（塞族共和国财政部），而非波黑中央政府，因此该项目为次主权担保项目，这就导致该项目需要按照商业项目进行评估。对于商业项目，中方金融机构非常看重项目的经济性，收益率的高低将直接决定商业项目是否可行。

由于D项目的上游来水量不足，因此就项目本身来说，发电量是不足的。而D项目没有购电协议（PPA），导致电价测算也不明朗，因此金融机构初步判断该项目整体收益率不高，口行和中国信保对于该项目的盈利能力持怀疑态度。

另外，针对中长期出口买方信贷，中国信保仅能承保15年，但业主又要求20年贷款期限，这就导致口行承贷期限和中国信保承保期限不一致，剩余5年的风险敞口无法解决。

三、案例分析

（一）项目经济性问题

一是通过将业主的下游电站增发电量，纳入D项目的总发电量，进行经济性分析。A公司在组织内部技术人员的同时，也聘请中国国际工程咨询有限公司的专家组对于项目本身电站的电量进行计算，同时对下游属于塞族电力公司的水电站的增发电量进行复核。

该水电站为径流式电站，电站装机容量为160MW。由Poscenje大坝和Grebak与Vranjaca堤坝联合挡水，在Neretva（内雷特瓦）河上形成“Nevesinje”水库，通过引水发电系统将Neretva河流域的水量引入到Trebisnjica河流域达巴尔湿地，电站通过水头落差进行发电。发电尾水经由两段隧洞连接的Dabarskofiled和Fatnicafiled最终汇入Trebisnjica河上的Bileca（比莱恰）水库，可同时增加Trebisnjica河现有特雷比涅1#、2#等梯级的发电效益。

经过周密的计算，得出结论是D项目自身的发电量为每年251.8GWh，而由于电站的建设，实现跨流域调水，使下游电站的入库水量增加，从而实现发电量增加，总计可使现有特雷比涅1#、2#已建梯级发电量每年提高约285.7GWh。

二是进行电价评估的工作。经过分析，本项目财务模型采用2019年匈牙利电力交易所（HUPX）峰荷时期交易电价月均价格的截尾平均数值53.5EUR/MWh，主要原因包括：

1.HUPX是中东欧最大的电力交易所，也是该地区所有市场中流动性最强的市场，因此通常被用作参考市场，电力交易将以HUPX价格为基础，相对更具有说明性。

2.本项目发电可用于调峰，所发电量将主要用于负荷高峰期竞价上网，因此选用HUPX负荷高峰期的电价水平较交易全时期的电价水平更为合理。

3.截尾平均数电价是电价数据在排序后中间位置上的代表值，其特点是不受数据极值的影响。

中方金融机构在审议A公司和中咨公司出具的相关报告后，确认了该项目收益能力满足融资相关指标性要求。

（二）承贷承保年限问题

针对5年的风险敞口期，A公司在与中国信保沟通中了解到，国务院为应对疫情带来的不利影响，鼓励银行

加大出口信贷，支持中国企业实现保出口、保市场和保份额的目的，于2020年5月6日批复商务部、财政部共同发起了《“两高一重”项目险专项安排》。该文件明确指出，“两高一重”的“两高”是指高技术、高附加值行业，“一重”是指“一带一路”重点项目。文件还明确规定50MW以上的水电项目可以纳入“两高一重”项目，该类型项目的最长承保年限可由原来的最高15年扩展至20年。

随后，A公司正式开始收集相关资料，向中国信保申请将D项目纳入“两高一重”项目库。而D项目作为160MW的水电项目，满足了各项入选标准条件。在A公司前后方团队的不断推动下，D项目成为中国信保纳入“两高一重”项下的第一个水电站项目，同样也是中国信保在该机制下第一个承保20年的水电站项目，解决了承贷期限和承保期限不一致的问题。

（三）次主权担保问题

由于波黑政治体制的特殊性，尽管波黑塞族政府能够提供次主权担保，但进出口银行还是按照商业项目进行评审并要求将中央政府支持函（类似安慰函）作为融资关闭的CP（生效先决条件）之一。A公司经过多方运作，最终在2021年1月由时任波黑轮值主席团主席（塞族总统）多迪克签发了中央政府支持函。

四、案例启示

一是，在融资推动过程中，需要保持和业主及中方金融机构的密切沟通，了解到各方的实际需求，从中协调和推动，进而减少分歧，促成各方尽早尽快达成共识。

二是，针对棘手问题，避免畏难情绪，要善于借助外部咨询机构，寻找合理的解决办法。同时，自身也要认真阅读项目的重要技术和商务文件，研究项目的技术和经济可行性，协助金融机构完善项目的申报评审材料，从而促使项目顺利过会。

三是，对中国政府和中方金融机构推出的各项利好政策要保持高度敏感性，仔细了解政策的相关内容，积极做出符合政策规定的项目方案，积极申报项目列入各类成果和支持政策清单名录。最终，要充分利用好相关政策，推动项目又快又好落地实施。

四是，从营商环境和融资项目操作成功案例综合比较，塞族共和国优于穆克联邦，中资企业可以从塞族共和国寻找合适项目进入波黑市场。

（作者单位：中能建国际建设集团有限公司，现就读于对外经济贸易大学）